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鄒城資訊網 2019-11-08 450 10

旭升股份(603305):深綁特斯拉戰車,股價還會飆多遠?

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原標題:旭升股份(603305):深綁特斯拉戰車,股價還會飆多遠?

在上海浦東機場外近40公里的臨港自貿區,特斯拉完成了第一期超級工廠的建設,速度之快前所未有。

緊接著,11月7日,特斯拉官方發布了中國制造的Model3,聚焦了不少媒體和大眾的目光,特別是車身尾部亮眼的中文“特斯拉”,而不是Tesla。

特斯拉上海超級工廠,在各個環節均大超市場預期,預期在11月11日就將正式發布國產版的Model3。根據此前報道,特斯拉上海工廠明年的交付量就將達到10萬臺,2-3年后將達到50萬臺。

特斯拉超預期表現,讓背后的供應商沸騰了。在資本市場,旭升股份、拓普集團、三花智控等相關概念股表現相當靚麗。尤其是旭升股份,從8月8日算起至今,股價累漲超過54%,收復之前“失地”,今年以來股價累漲11.9%。這表現在汽車產業鏈算一絕了!

從上面這份供應商名單可知,旭升股份可謂是最為純正的特斯拉概念股,特斯拉業務所帶來的業績增量EPS是排在所有國產供應商之首。

那么,旭升股份成色幾何呢?又值不值得我們長期廝守?

一、旭升成色幾何?

一聊到旭升,我們就不得不提到公司的管理層。根據公開披露信息顯示,公司老板徐東升初中文化,副總陳興方、林國峰、徐曦東、周小芬、錢海明分別為高中、?、中職、?、?莆幕。另外,公司財務負責人盧建波為本科學歷,屬于高管團隊的最高學歷水平。這樣的配置在A股3700來家上市公司中基本找不到第二家。

看到這,是不是覺得旭升沒有什么希望了?如果你這樣想,那就太easy。

2013年,特斯拉連連虧損,外界對此感到非常悲觀。然而,徐旭東卻抱著Allin的態度去找特斯拉合作。剛開始,旭升給特斯拉提供的鋁制品不多,都是小規模,試著來。后來,隨著深入契合,旭升開始供應變速箱箱體、電池組外殼,深度進入其供應鏈。

目前,旭升供應的MODEL3路合金壓鑄件的單車價值為2000元+,2019年H1特斯拉營收為2.62億元,占比超過52%。

在2013年,大多數人還看不準摸不透新能源汽車的演變趨勢,也不知道那些廠商能夠經歷市場的檢驗而真正崛起。那時,旭升卻能夠大膽為一家年年虧損的外資新能源汽車供貨,打入產業鏈,也說明徐旭東的思維格局是不錯的,是長遠的。要知道,那時的選擇基本可以決定一家企業的生死。

廢話不多說,我們接下來看看旭升股份的經營狀況。

2017-2018年,旭升營收分別為7.39億元、10.96億元,同比增速分別為29.84%、48.27%。歸母凈利潤分別為2.22億元、2.94億元,同比增速分別為9.09%、32.23%。但單這兩年,旭升的業績還是很亮眼。

不過,今年主要受大客戶特斯拉的影響,公司業績出現了較為明顯的下滑。今年前三季度,營收為7.77億元,同比下滑5.78%,歸母凈利潤為1.36億元,同比更是重挫40.82%。

今年前三季度單季度來看,營收增速分別為17.21%、-9.48%、-17.53%,歸母凈利潤增速分別為-30.71%、-39.94%、-47.21%。邊際上看,旭升股份的業績還在加速下滑,并沒有筑底。這也是旭升股份今年股價整體表現低迷的重要邏輯。

銷售毛利率方面,今年前三季度為33.72%,相比前二個季度小幅提升,但比去年全年下滑5.93%。另外,前三季度銷售凈利率為17.51%,相較去年同樣下滑嚴重,幅度高達9.3%。主要原因是特斯拉單車價值量更高的ModelX/S車型銷量下滑40%左右。

不過,銷售毛利率和凈利潤的整體要比同行高出不少,主要是特斯拉給予了不少優待。

前三季度,公司經營性活動產生的現金流量凈額為2.49億元,遠遠超過歸母凈利潤的1.36億元,說明公司的盈利質量較好。另外,同期投資活動產生的現金流量凈額為-1.87億元,籌資活動產生的現金流量凈額為1.87億元,總計現金及現金等價物是凈流出-1.42億元。

這說明公司還在大肆擴張,除了賺的錢砸進去,還借錢卻擴大產能。這一點,我們從在建工程的規模也可以看出來,截止三季度末,該數據為5.23億元,比去年末提升155.12%。

特斯拉在擴充汽車產能,旭升同樣把握機會,擴大生產規模,以便承接大客戶的訂單。這也是公司未來的業績增長點。

總體來說,旭升是一家體量不大的公司,每年營收還不足10億元,但總體經營不算差,且Allin特斯拉,算是綁上了汽車業界的大佬,未來業績增長潛力還是有的。

二、波特五力

下面,我們將從波特五力——供應商的議價能力、購買者的議價能力、新進入者的威脅、替代品的威脅、同行業競爭,來具體分析分析公司的競爭力。

1、供應商的議價能力

旭升股份的產品為精密鋁制零部件。通俗的說,就是講上游的鋁錠買過來,在通過精密設備進行壓鑄等方面進行制造,再將零部件賣給下游的汽車廠商。

因為我國是全球最大的電解鋁和鋁加工的生產國,由于上游行業容量較大,鋁壓鑄用鋁量占比較低,上游產量和鋁錠供給充足,所以旭升對上游有一定議價能力,但主要還是跟隨鋁錠市場價格波動,只不過采用集中供應商采購的方式享受一定的優惠而已。據2018年年報中披露,公司前五名供應商采購額30,858.51萬元,占年度采購總額55.39%。

總之,旭升供應商的議價能力不強,主要的成本受到鋁合金錠價格的波動。在2017年公司上市后,鋁合金錠價格持續爬升,維持了一段時間的高位,不過目前,基本處于一個不太高的位置,算是對于企業經營利好。

2、購買者的議價能力

2015-2018年,公司的前五大客戶銷售收入占主營業務收入的比例分別為78.41%、77.63%、75.28%、73.75%,而特斯拉占營收的比例分別為50.27%、56.61%、56.46%和61.08%。

(來源:公司年報,2018年公司前5大客戶)

由此可見,大客戶特斯拉成為公司營收的絕對支柱,另一方面也說明公司在產業鏈上的話語權很弱。不過,公司對特斯拉的銷售收入占整個特斯拉業務成本的占比僅僅只有1%左右,所以,特斯拉暫時不會虧待自己的多年的戰略合作伙伴。但未來特斯拉在中國站穩了腳跟,鞏固了全球的市場地位后,想必也會來“秋后算賬”。畢竟旭升的毛利率比同行高出一個檔次。

3、新進者威脅

鋁制品壓鑄行業,其實進入門檻并不高,雖然企業都會向外宣傳說自己有壓鑄行業資質,資金、技術和人才等方面的壁壘。

但是,在我國現有壓鑄企業暨壓鑄相關聯企業余約有12600多家,生產壓鑄件的企業約占70%,且大型壓鑄企業占比為10%,具備鋁合金壓鑄件領域汽車廠商合格供應商數量也不少。在國際上,還有日本RYOBI株式會社、瑞士DGS等巨頭。

其實,對于旭升來說,最大的優勢不是所謂的技術、人才云云,而是“先來先占坑先得利”。2013年,旭升就進入了特斯拉產業鏈,6年長時間的合作與打磨,捆綁較深,其他競爭者較難進入。

4、替代品的威脅

供應變速箱箱體、電池組外殼等汽車零部件均是采用的壓鑄方式進行的。因為新能源汽車,要求輕量化,短時間要改變行業固有的制造模式其實一點也不太現實。

早在多年前,寶馬有一個碳纖維技術,技術儲備了10多年,但一直沒有推廣起來。

5、同行業競爭

其實,在這個領域,A股上市公司不少,包括廣東宏圖、春興精工、鴻特科技等等。但還是前文提到的一樣,先到先得的優勢。誰先上綁上了大客戶,誰就先得利。后續想要進去,但有難度。

總結來說,旭升股份在產業鏈上話語權不強,有單一大客戶風險,但外來競爭者想進入會比較有難度,有較高的門檻。

三、尾聲

目前,旭升股份動態PE為67.65倍,比年內最低的33.7倍高出不少,達到上市以來的估值上線。如果這個時候介入,未來將面臨一定的估值回撤風險。

未來,旭升股份業績轉好的主線邏輯還是在于特斯拉銷量的大幅提升上,而不是單價提升導致毛利率的提升上。特斯拉銷售收入占公司營收超過60%,特斯拉好,旭升才會好!所以,特斯拉銷量一旦不及市場預期,旭升業績就承壓,股價就下跌。

總之,旭升未來存在一個較為明確的成長邏輯,但絕對不是可以長期廝守的優質公司。

責任編輯:


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